来源：财联社

原标题：互换便利背后“金主”原来是银行，六家银行陆续披露“出钱”进展，市场关注套利空间和操作细则

10月24日晚，兴业银行公告与国泰君安证券成交证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）工具下的首批国债质押式回购交易，由此成为第六家公告此项业务进度的银行。

在央行公告宣布互换便利首次操作金额500亿元之后，自21日开始，工行、邮储、农行和中行、浦发银行先后公告已完成首单互换便利（SFISF）工具下的首批质押式回购交易。

其中，工行、农行达成是央行票据回购，中行、浦发银行和兴业银行达成是国债回购，邮储银行没有公告回购具体产品类型。

财联社记者注意到，市场机构在欢迎此项新工具同时，对其涉及到操作规则、套利空间和风险均有关注。

10月23日，广州期货分析师陈蕾分析称，根据规则，监管层在风控指标上给予了机构较大空间，不消耗非银机构净资本，同时降低非银机构风险控制指标的影响，且可计入OCI（其他综合收益）账户，鼓励券商积极参与互换并投资权益资产。

此外，10月25日，北京某大型券商银行业分析师对财联社表示，机构首先从央行换入国债或央票，期限为1年；然后到银行间市场融资，再用于自营和做市。券商换到国债或者央票之后在银行间市场质押回购融资，按照目前规则回购期限是隔夜或者七天，意味着券商置换到资金后，将需要对应高频交易或者有明确的操作计划。

首批500亿落地，六大银行抢先公告

10月21日，中国人民银行网站消息，中国人民银行发布证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作结果公告[2024]第1号。此前，央行在公开市场业务部分，专门增设“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）业务公告”栏。

当日工商银行即宣布，该行第一时间与多家证券公司、基金公司达成运用互换债券融资的交易意向，并与头部券商达成市场首笔质押互换央行票据的债券回购交易。

随后农行、邮储和中行等相继公告，截至发稿已有至少六家银行公告此项业务进展。其中，工行、农行达成是央行票据回购，中行、浦发银行和兴业银行达成是国债回购，邮储银行没有公告回购具体产品类型。

华西证券分析师罗惠洲认为，作为一项制度安排，互换便利有助于机构投资者发挥维护资本市场稳定运行的积极作用，一方面，工具设计有逆周期调节特性。在股市超跌时，金融机构买入意愿较强，工具用量较大，在股市好转时，工具用量减小；另一方面，在面临投资者赎回压力时，金融机构可采取换券抵押而非贱卖股票的方式融资，发挥平滑市场、稳定预期的积极作用。

上述银行均表示，通过SFISF工具获取的资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市。该工具将有助于提升非银机构资金获取能力和股票增持能力，对资本市场平稳健康发展具有积极意义。

前述券商银行业分析师表示，从银行角度此项业务直接利润不高，但是主要是获客和赚未来的钱。

套利空间或指向高股息股票

按照央行最新发布的细则，股票质押率不得超过90%，中债信用增进公司进行盯市管理，补仓线设置不低于75%。

广州期货陈蕾认为，这意味着如果你持有市值100元的股票，最多只能质押获得90元的等值债券；当前市场股票质押业务的质押率通常在30%到70%之间，考虑到央行尽可能避免质押品价值不足、以及非银机构重复质押引发的市场波动风险，实际使用股票或ETF的质押率可能会偏低。

不过，陈蕾也注意到，监管层在风控指标上给予了机构较大空间，不消耗非银机构净资本，同时降低非银机构风险控制指标的影响，且可计入OCI（其他综合收益）账户，鼓励券商积极参与互换并投资权益资产。在她看来，这样的操作不仅优化了金融机构的资产负债表，也为市场提供了更多的流动性支持。

对于机构收益，据陈蕾匡算，除了股票质押率及国债质押融资成本之外，机构通过互换便利借钱还需支付互换费率，成本大概是回购利率+中标费率，按照10月21日中标费率为20bp、R007利率1.8607%计算，机构支付的互换成本是2.06%。

这意味着机构拟投资的股票标的股票分红率只要超过2.06%的成本就有套利空间。

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责任编辑：曹睿潼